股市悟道十年投资路第36章 估值的方法四现金流折现法DCF

PEG估值法的掌握让韩风得以在成长性的迷雾中找到了一条衡量“价格与增长关系”的清晰路径。

他的估值工具箱里已经配备了应对稳定盈利公司（PE）、周期性公司（PB）和成长型公司（PEG）的多种利器。

这些工具在实战中相互验证极大地提升了他决策的胜率和信心。

然而一个根本性的问题如同深水下的暗礁始终潜伏在他的思维深处：所有这些比率估值法——PE、PB、PEG——它们衡量的终究是价格相对于某个财务数据的倍数。

它们能告诉我A公司比B公司“更便宜”或“更贵”但它们本身并不能直接告诉我一家公司的绝对内在价值究竟是多少。

“一家公司它本身到底值多少钱？”这个问题如同一个终极的哲学追问在他脑海中挥之不去。

市场价格只是投票器时而狂热时而悲观。

而内在价值才是那个缓慢但坚定的称重器。

如果能找到一种方法相对准确地估算出这个“内在价值”那么所有的市场波动都将成为围绕这个价值中枢的、可以利用的噪音。

这个追寻最终将他引向了估值领域的理论皇冠也是所有价值投资者心向往之的终极殿堂——现金流折现法。

当他第一次接触DCF模型时其理论的完备性和逻辑的严密性让他感到一种震撼性的美。

与之前那些基于乘数的相对估值法不同DCF是一种绝对估值法。

它的核心思想直击商业的本质： 一家公司的内在价值等于其在未来整个生命周期内所能产生的所有自由现金流的现值总和。

韩风反复品味着这句话试图理解其中每一个关键词的千钧之重。

· 自由现金流：这不是会计上的“净利润”。

净利润容易被会计政策和非现金项目（如折旧）扭曲。

自由现金流指的是公司在满足了再投资需要之后可以真正自由地分配给全体股东（和债权人）的现金。

它是企业创造价值的最终、也是最真实的体现。

巴菲特曾说他宁愿要一家资本支出100美元却能赚5美元的公司也不要一家资本支出10亿美元却能赚1亿美元的公司——前者拥有强大的自由现金流创造力。

· 未来：价值不取决于过去甚至不完全取决于现在而取决于未来。

DCF要求投资者向前看进行前瞻性的预测。

· 现值：这是DCF模型中最为精妙的一环。

明天的1块钱不等于今天的1块钱。

因为今天的1块钱可以投资产生收益。

因此未来的钱需要“打折”才能换算成今天的价值。

这个打折的比率就是折现率。

它反映了资金的时间价值和所承担风险的综合成本。

“太深刻了……”韩风感叹。

DCF模型将投资的本质抽象到了一个极致：你现在愿意为一项资产付出多少钱取决于你预期它未来能给你带回多少真金白银并且这些未来的钱需要用一个合理的利率（折现率）把它们‘拉’回到今天来比较。

他开始尝试拆解一个简化版的DCF模型构建过程。

这如同搭建一座精密的钟表需要按部就班逻辑严谨。

第一步：预测自由现金流。

这是整个模型最困难、也最具有艺术性的部分。

他需要对公司未来5年、10年甚至更长时间的业绩进行预测。

这绝不是简单的线性外推而是需要基于对行业空间、竞争格局、公司护城河、管理能力的深刻理解。

他学会了将预测期分为两个阶段： 1. 详细预测期：通常是5-10年。

在这个阶段他会逐年、尽可能详细地预测公司的营收增长率、利润率、营运资本变动、资本支出等从而计算出每一年的自由现金流。

这需要大量的案头工作和商业判断。

2. 永续增长期：详细预测期之后假定公司进入一个稳定、低速的永续增长阶段（通常假设增长率等于长期GDP增长率或通胀率如2%-3%）。

然后用一个简化的公式——戈登增长模型——来计算这之后所有现金流的现值总和即“终值”。

第二步：确定折现率。

折现率是DCF模型中的“魔鬼”微小的变动都会对最终估值结果产生巨大影响。

他学习了经典的资本资产定价模型来计算股权成本并进一步计算包含债权成本的加权平均资本成本。

这个过程涉及无风险利率、市场风险溢价、Beta系数等专业概念让他深感财务知识的浩瀚。

“折现率不仅是对资金时间价值的补偿更是对投资这家公司所承担风险的定价。

”韩风记下笔记“一家商业模式脆弱、负债高企的公司我必须要求一个更高的折现率来补偿我可能血本无归的风险。

” 第三步：计算现值并求和。

将详细预测期内每一年的自由现金流以及永续增长期的终值分别用折现率折现到当前时点然后将所有这些现值加总就得到了公司的企业价值。

再经过一些调整就可以推导出股权价值进而除以总股本得到每股内在价值的估算值。

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